中金发布研报称，洽商到年内浮法玻璃业务承压但后续行业方式有望角落改善，下调信义玻璃（00868）25e EPS21%至0.52元并保管26e EPS 0.68元，面前股价对应25/26e 14/11xP/E。抽象洽商“反内卷”对浮法行业的潜在影响，该行保管跑赢行业评级及意见价8.5港币，对应25/26e 15x/11x P/E，隐含5%上行空间。

中金主要不雅点如下：

1H25事迹略低于该行预期

公司公布1H25事迹：营收同比-9.7%至98亿元，归母净利润同比-59.6%至10亿元，公司应占联营公司溢利达2.03亿元，公司事迹妥当其前期预报，但小幅低于该行预期，主要由于浮法、斥地玻璃行业举座需求低迷。

汽车玻璃盈利略超该行预期，提供雄厚盈利底

1H25汽车玻璃营收同比+10.6%至33亿元，毛利率同比+5.0ppt至54.5%，其营收增速、毛利率晋升幅度略超该行预期，该行以为或由于（1）公司坚握研发ADAS、Solar-X等高附加值居品，或晋升销售均价；（2）公司积极开拓新客户，并配套晋升汽玻加工产能，公司预期2025年汽车玻璃灵验产能或同比+16%。

浮法盈利接近历史底部，公司延续本身α

1H25浮法玻璃营收同比-16.4%至54亿元，行业上半年浮法含税均价同比-28%至1329元/吨；该业务毛利率同比-10.6ppt至17.8%，接近历史底部。其α体现于：（1）公司瞻望2025年浮法灵验产能同比+11%，弹性主要由印尼两条产线赓续投放孝敬；（2）公司1H25互异化居品产量同比+2.67ppt，或为盈利提供支握。

销售用度率小幅高潮，或由于关税影响

公司1H25时刻用度率同比+2.4ppt至18.6%，其中销售用度率同比+1.6ppt至6.7%，公司暴露该增多主要由于好意思国特等入口关税用度增多。此外，回报期内灵验税率同比高潮5-6ppt，其暴露由于应占联营公司盈利体量减少。

本钱开支角落下跌，分成率沉稳

公司1H25本钱开支同比-81%至10亿元，主要用于中国、印尼新工业园区投资。回报期内公司晓谕派发每股12.5港仙中期股息，中期分成率保管在49%傍边，中期股息率3.3%。

深加工居品提供盈利安全垫，后续弹性看浮法行业方式角落改善

该行判断浮法行业短期仍以冷修一样供给，至7月下旬，管谈气和石油焦燃料坐褥的普白居品已亏毛利。此外皮“反内卷”趋势下，浮法玻璃行业不排斥从环保角度增多高抵制燃料坐褥成本的可能性，有望拉动其盈利弹性。此外，公司汽车玻璃深耕后装、积极开拓前装阛阓，有望为举座盈利提供安全垫。

风险领导：结束需求下滑幅度超预期，浮法冷修流程不足预期，汽玻盈利不足预期。

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