21 世纪经济报说念记者 翁榕涛 实习生 张欣 广州报说念

周内（2 月 24 日至 2 月 28 日），巨额商品价钱涨跌互现，受好意思国鼓吹俄乌突破参预停战阶段的影响，商场避险脸色下降，贵金属在创下新高后遭受流通回调。

就国内期货商场具体来看，能源化工板块，燃油周下降 4.12%、原油下降 3.91%；玄色系板块，铁矿石周下降 4.65%、焦煤下降 3.27%；基本金属板块，碳酸锂周下降 1.85%、沪镍上升 1.81%、沪锌下降 2.48%、沪铜下降 0.43%；农居品板块，棕榈油周下降 2.37%、鸡蛋上升 0.75%、豆粕下降 0.44%、生猪下降 0.39%。航运板块，集运欧线周下降 10.92%。

往复行情热门

热门一：金价再转换高后，遭受流通回调

2 月 24 日，COMEX 黄金在盘中又一次续转换高 2974 好意思元 / 盎司，3000 好意思元关隘近在目下。但就地 COMEX 黄金开启流通回调，终局 2 月 28 日，COMEX 黄金报 2867.3 好意思元 / 盎司 , 周累计下降 2.91%; 现货黄金报 2857.93 好意思元 / 盎司，周累计下降 2.66%。

兴业商酌外汇商品部高档商酌员张峻滔指出好意思元利率、汇率每每与黄金是负关联关系。面前好意思国经济基本面和利差相对上风在近期马上萎缩；好意思元指数相对基本面尚未触及低谷，仍有进一步回调的空间；好意思元利率和汇率有望形成共振下行，或支握黄金保管相对高位震憾来开辟高估。

也有商场分析指出，特朗普的关税言论导致好意思元大幅攀升，使贵金属对番邦投资者的诱骗力镌汰，因为其所以好意思元计价的。

申银万国期货补充到，黄金径直性的上升行情发酵来自于对好意思国关税战略的担忧下，黄金什物需求的挤兑。

对于后续瞻望，上善成本集团首席经济学家夏春默示，在黄金商场，众人央行不成能"印黄金"，因此本轮黄金商场的流动性垂危和逼仓行情，还要靠商场供求的自愿诊疗来责罚，供不应求当然导致金价上升。

张峻滔默示，诚然 2 月中旬后，短期黄金租借利率有所回落，金价快速上升势头暂歇，但从大周期来看，金价上升的幅度以及握续性更取决于其时大的经济环境，中期看预计金价走势仍然向好。

申银万国期货以为商场对本年黄金远景的看好较为一致，进一步鼓吹了商场抢跑式的上升，但不息买入黄金的性价比如故镌汰，举座或呈现阶段性的赢利了结景象。短期好意思国方面的什物垂危仍然是不闲暇身分，关切伦敦黄金的兑付情况和好意思国 COMEX 库存变化以及关联关税战略。

热门二：豆粕多空身分交汇，后续走势奈何？

近期豆粕走势较好，终局 2 月 28 日，本年豆粕 2505 合约累计上升 8.79%。

对于近期国内豆粕的价钱走势，中州期货农居品分析师吴晓杰默示，回看 1 月中旬至 2 月下旬，因为国内入口大豆阶段性供需错配的往复预期，国内豆粕现货价钱带动期货价钱大幅上升。但自上周五以来，在多重身分影响下，豆粕期现货价钱均有所走弱。

弘业期货农居品分析师陶朝辉以为，国内近期豆粕期货走势偏强的原因主要在于，外围大豆供需预期宽松，而国内入口大豆到港短期"偏紧"，使现货尤为强盛，给近月期价带来支握。

格林大华期货商酌员刘锦以为，近期影响豆粕价钱的身分较为复杂。在外盘方面，巴西丰产压力和好意思豆栽植面积下调形成的多空交汇预期下，好意思豆期价跌幅收窄；国内音问来看，商场对于油料供应传奇较多，一方面是国储国产大豆拍卖住手，另一个是着手地为好意思国的 45 万吨大豆被扣押，加拿大对中国企业纳税，中加商业矛盾或将再度升级，现货商业商下昼多住手报价。

五矿期货农居品分析师王俊补充到，好意思豆因栽植面积下调均衡表转好等存在较强支撑，后续应关切巴西大豆上市是否形成二次卖压，到港成本暂弱稳看待。

对于后市行情，吴晓杰以为国内豆粕期货往复的核心在于国内的现货节律，3 月是国内豆粕现货供应最垂危的阶段，各地油厂运行渐渐停机，现货价钱易涨难跌。

陶朝辉默示，入供词应的偏紧预期以及下贱的偏低库存导致豆粕现货发挥强盛，进而也给 5 月的期货价钱带来支握。

刘锦默示好意思国方面商业战略仍然施压，若国内反制要领目波及好意思豆，则会激发南好意思升贴水上升，为国内豆系提供支撑。远月豆粕在商业战与好意思豆栽植面积不决布景下可能会呈现存强支撑的神态。此外，也需留心商业战中期每每会给经济带来伤害，当豆粕价钱过高时，阻挠下贱奢华，以 2018、2019 年的劝诫来看，因榨利较高、需求回落激发的豆粕高位回落行情也较彰着。

行业战略要闻

要闻一：‌制造业 PMI 重返扩张区间，商场解读现不对

据国度统计局音问，2 月份，制造业采购司理指数（PMI）为 50.2%，比上月上升 1.1 个百分点；非制造业商务步履指数为 50.4%，比上月上升 0.2 个百分点；详细 PMI 产出指数为 51.1%，比上月上升 1.0 个百分点。

对于 2 月 PMI 数据的解读，商场出现了一定不对。

广发证券首席经济学家郭磊握严慎乐不雅的作风。尽管蚁集 PMI 细分数据，劳动、工业品价钱、企业盈利有一定积极身分。但也要留心到 2025 年春节与 2017、2022 年相似，均处于 1 月底。若从制造业 PMI 的十足值看，2025 年 2 月只好 50.2，弱于 2017 年的 51.6，景气核心仍需不息普及。

申万宏源雷同默示，2 月 PMI 开辟偏弱，剔除供应商配送主义后，PMI 呈现出虚心复苏的态势。但总体上，2 月信济规复基础仍待矫捷，加之出口风险可能加大，后续仍需追踪增量战略的旯旮变化。

中国星河证券首席分析师张迪则比较乐不雅，通过不雅察春节发生在一月底的其他年份，发现二月 PMI 平均环比普及 0.76pct，以为本年的制造业 PMI 彰着强于季节，举座复工复产较为强盛，制造业 PMI 高于季节性的复苏和坐褥指数的上升展现了我国经济的韧性。

国度家统计局服务业探望中心高档统计师赵庆河也默示，跟着春节后企业不息复工复产，坐褥策划步履加速，制造业采购司理指数彰着回升，三大 PMI 指数均位于扩张区间，我国经济景气水平总体有所回升。

值得留心的是，PMI 数据与其他高频经济数据较为不同，是一个环比而非同比主义，而环比主义更容易受到季节性身分的扰动，这好像是商场不对较大的原因之一。

东方金诚首席宏不雅分析师指出，2 月制造业 PMI 指数重返扩张区间，体现了季节性回升和稳增长战略发力显效的双重作用。瞻望将来，3 月制造业 PMI 指数有望不息保握在扩张区间。一方面，在当年 10 年中，3 月制造业 PMI 指数存在季节性上行趋势；另一方面，在 2 月民营企业谈话会召开后，2025 年世界两会将明确一系列稳增长战略的数字主义。这些皆将提振商场信心。

要闻二：好意思国 1 月 PCE 稳健预期，好意思联储 6 月降息但愿重燃

好意思国商务部公布的数据显现，1 月好意思国个东说念主奢华开销（PCE）价钱指数环比上升 0.3%，同比增长 2.5%，稳健商场预期。剔除食物和能源价钱后的核心 PCE 价钱指数环比增长 0.3%，同比涨幅为 2.6%，也稳健商场巨额预期。

受此音问影响，当地时辰 28 日，好意思股三大指数集体收涨。其中说念琼斯指数上升 1.39%，纳斯达克指数上升 1.63%，标普 500 指数上升 1.59%。商场不息押注好意思联储将在 6 月重启降息步履，且 9 月第二次降息的可能性大于不降息。

据记者了解，由于指数编制端正的原因，接受帕氏指数编制端正的 PCE 指数比拟于接受拉式指数编制端正的 CPI 更能准确预料奢华者所面对的通货推广。因此，PCE 尤其是核心 PCE，是好意思联储宠爱的一项通胀主义，是好意思联储制定货币战略时重心关切的数据。也因此，尽管上周公布的 CPI 超出商场预期，但稳健预期的核心 PCE 却为好意思联储官员带来了宽慰，镌汰了商场对于降息远景的悲不雅预期。

但从好意思联储官方的角度来看，对于将来的货币战略仍然比较严慎。

好意思联储理事阿德里安娜 · 库格勒此前默示，探究到好意思国经济面对的各项风险，"我以为在一段时辰内保管联邦基金利率不变是稳健的。"她指出，尽管好意思国劳能源商场仍保握健康且将来疲软的风险如故镌汰，但通胀上行风险仍然存在。好意思国通胀率要杀青好意思联储设定的 2% 长期标的还有"一段路要走"。

好意思国堪萨斯城联邦储备银行行长杰夫 · 施密德默示，把柄其辖区内企业的响应以及一些最新数据，不细目性将对好意思国经济增长形成压力。跟着通胀率不休走高和奢华者通胀预期彰着上升，目前还不是好意思联储削弱警惕的技巧。施密德指出，诚然有不雅点以为是一些暂时性身分推高了通胀率和通胀预期，但鉴于历史劝诫，"我不肯意冒任何风险"。

而政府层面则与好意思联储的态度不同。

好意思国民主党籍商议员伊丽莎白 · 沃伦默示，最新的通胀数据标明好意思联储"领有聘用步履降息的一个小窗口"。她说："鄙人个月的会议上，好意思联储应该抑止降息，以为卤莽将来的不细目性提供缓冲。"此外，好意思国总统特朗普此前也屡次在公开样子敕令好意思联储降息。

瞻望后市发挥

能源化工板块

原油：在宏不雅战略方面，联储官员对于缩表表态偏鹰派，好意思元指数短期取得支撑，举座宏不雅处中性偏空。在地缘政事方面，好意思国政府向伊拉克施加压力，条目其允许库尔德东说念主重启石油出口，不然将与伊朗一齐面对政事压制，随后伊拉克通过库尔德地区出口方案；好意思国片面秘书拒绝与委内瑞拉的石油往复。综上所诉，面前油价短期供给紧缩仍在，但上方空间被政事预期有所压制。油价于 70 好意思元 / 桶近邻应有短多空间，给以逢低震憾短多念念路对待。（五矿期货）

玄色系板块

铁矿石：从基本面上看，铁矿石口岸库存诚然下降，但仍处于高位；铁水止跌并小幅回升，同比增幅扩大。要而论之，在铁水并未显赫加多情况下，铁矿石的价钱驱动不彰着。后续铁矿石 2505 合约以震憾为主。（东亚期货）

有色金属板块

沪铅：基本面上，上周原生铅冶真金不怕火厂坐褥仍以规复提产为主，开工率加多，跟着电解铅坐褥渐渐规复满产，直至 2 月下旬多地电解铅供应仍将延续增势；再生铅方面，废电瓶的报废量有限，原料成本的上升和售价的低迷而使得利润收窄，部分真金不怕火厂已参预蚀本景象，或影响再生铅真金不怕火厂的复产打算。需求方面，铅锭采购积极性不高。操作上漠视，沪铅主力合约短期震憾为主，留心操作节律及风险抑止。（瑞达期货）

农居品板块

生猪：生猪现货价钱颓势运行。节后集团渐渐规复出猪，二育入场托底，然则老例需求仍偏弱，累库已形成，现货趋势转弱。从供应角度来看，集团出猪沉稳，导致被迫压栏，体要紧幅上升，按照 2 月出栏打算推算，2 月举座出栏程度偏慢，3 月月度及日均出栏均进一步加多。从需求角度来看，2 月奢华量渐渐回升，但处于奢华淡季，需求较年前峰值将大幅下降。从驱动角度来看，冻品端口受限于价钱高点预期和资金压力，盼望 13 元 / 公斤或更廉价钱开启入库；二育群体第一轮入场基本接近尾声，陪同肥标价差走缩开yun体育网，压栏驱动减弱，预计 3 月中上旬部分体重将达到 300 斤，届时面对集会转抛可能性。详细来看，春节后肥标价差保管高位，阶段性支撑二育和压栏能源，然则，举座需求低位，且肥猪需求趋势下降，价钱支撑力度有限。（国泰君安期货）